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  股价已涨到位！同日对两大锂电产业链巨子出手，大摩下调天赐资料、星源原料评级

  大摩以为，天赐资料2025年Q4成绩表现已超出预期，电解液单位净利到达4000元/吨。这种极高的回报率在竞赛十分剧烈的化工职业中难以继续。高盈余完成意味着“周期顶部的估值办法要换”，大摩估值办法从从P/B转向P/E。星源原料销量增加指引则显着跑输职业中等水准，职业正阅历从干法隔阂向湿法隔阂的转化也构成不利因素。

  据追风买卖台，摩根士丹利亚太区股票分析师Jack Lu及其团队在1月8日发布的研报中，将天赐资料和星源原料的评级从超配下调至标配。这一决议的中心逻辑是：商场已充沛计入职业回转带来的赢利修正预期，当时估值不再具有吸引力。

  关于天赐资料，大摩虽将目标价从此前水平上调至49元，该股当时股价为44元/股。依据开始测算，公司2025年第四季度六氟磷酸锂完成均价已超越10万元/吨，电解液单位净利到达4000元/吨，意味着不到一年的出资回收期，高盈余完成意味着“周期顶部的估值办法要换”，大摩估值办法从P/B转向P/E。

  摩根士丹利指出，天赐资料2025年第四季度的成绩表现已超出预期。六氟磷酸锂(LiPF6)完成均价超越10万元/吨，电解液单位净利到达4000元/吨。这种极高的回报率在当时竞赛十分剧烈的化工职业中难以继续。

  陈述着重，当一个环节的新增出资回收期短至一年以内时，会天然诱发供应扩张与竞赛进入，然后紧缩超额赢利继续性。我国前三大LiPF6生产商——天赐、多氟多、天边新能源——手中还握有随意什么时刻都能开释的巨大产能，估计2026年下半年或许新增8万吨产能，约占职业总产能20%。

  咱们以为，现在的股价水平或是商场一致，更多是根据对头部企业能否操控产值的投机性押注，而非根据合理的长时刻赢利水准，研报写道。鉴于回收期已紧缩至一年以内，无论是用P/B仍是P/E来看，估值逻辑都需求重构。

  这背面的原因首要在于其较高的海外客户占比，以及职业正阅历从干法隔阂向湿法隔阂的转化，而干法隔阂现在仍占星源原料总销量的40%以上。陈述判别，2026年国内隔阂需求增速或许快于海外，特别受国内储能需求支撑，这对海外客户占比更高的星源原料构成不利因素。

  摩根士丹利一边上调了2026/27年LiPF6价格假定(从7.5万元提升到10万元/吨)，供认短期景气或许更强；另一边却着重，由于回本周期已极短，估值应该用中低周期市盈率去给峰值盈余定价，而不再用P/B这类更偏生长或财物扩张的结构。

  关于出资者而言，资料端正在赢回赢利，但赢利越高越像周期顶部。LiPF6回本周期紧缩至一年以内会带来本钱激动，而职业里现已存在可随时发动的产能储藏。一旦需求稍弱或产能开闸，价格或许回归中周期水平。

  LiPF6与电解液价格途径：陈述已把2026/27 LiPF6假定上调到10万/吨，并着重3个月视角最要害的便是电解液与LiPF6现货价格。增产能是否按计划开释：2H26或许新增8万吨、约20%职业产能——任何提早/拖延都会改动价格斜率。毛利完成强度：天赐模型里电解液毛利率从 2024 的低位到 2026e/2027e 的明显修正，是估值能否站住的中心。此外，两大时刻点需求咱们来重视：